Урок 2. Что такое вторичное размещение акций и дополнительная эмиссия
В прошлом уроке мы узнали, как проходит первичное размещение акций компании на бирже (IPO). А теперь самое время выяснить — а что дальше? Компания стала публичной, ее бумаги доступны неограниченному кругу инвесторов. Может ли изначальный крупный акционер компании продать на бирже свою часть акций? Или что, если компания, к примеру, захочет выпустить еще больше ценных бумаг? Спойлер — все можно.
А вам, инвесторам, следует четко различать два термина — вторичное размещение акций (SPO) и дополнительная эмиссия ценных бумаг (FPO). Прямо сейчас разберемся:
- чем отличается вторичное размещение от допэмиссии,
- когда эти процедуры во благо, а когда — пора заподозрить неладное.
SPO, или вторичное размещение
SPO — Secondary Public Offering — это продажа на рынок уже выпущенных ранее, принадлежащих кому-то бумаг. Иными словами — вторичное размещение акций компании на фондовой бирже.
Как правило, через SPO бумаги продают изначальные акционеры — создатели компании, либо венчурные фонды, фиксирующие таким образом свою прибыль.
На простом примере. В прошлом уроке мы придумали некого девелопера Кукуево, который вышел на Мосбиржу. А теперь представим, что спустя пару лет один из основателей Кукуево решил выйти из бизнеса. Ему принадлежит 10% акций компании, и он хочет продать их другим инвесторам.
Зачем нужно SPO?
Как вы уже поняли, SPO часто проводят, чтобы вывести деньги. Крупные инвесторы могут продать часть своих акций другим участникам рынка на бирже. И имеют на это законное право.
При этом состав владельцев бизнеса может сильно измениться, если кто-то из крупных акционеров решил полностью продать свою долю и выйти из управления компанией, как в нашем примере с условным Кукуево.
Наш продающий акционер получит свои деньги, а инвесторы, купившие эти акции, станут совладельцами бизнеса.
Как проходит SPO?
Запомните! SPO не влияет на количество акций компании. То есть сколько было акций до SPO, столько и осталось после.
А на практике выглядит так. Допустим, наш основатель Кукуево предлагает инвесторам на Мосбирже купить свои акции. По итогам этого SPO акций в свободном обращении (free-float) становится больше на 10%. Получается, в результате SPO:
- у Кукуево растет количество акционеров,
- большое предложение на SPO может привлечь внимание крупных инвестиционных фондов и институциональных инвесторов,
- рост предложения снижает волатильность цены акций и повышает их ликвидность, то есть инвестор может продать бумаги на рынке быстрее без существенных потерь в стоимости.
Почему при SPO акции часто падают?
Действительно, как только Кукуево объявило бы о намерении провести SPO, акции компании, скорее всего, упали бы в цене на несколько процентов.
Почему же так происходит, если доли текущих акционеров не размываются?
Во-первых, на SPO акции, как правило, предлагаются с неким дисконтом, дабы подогреть интерес инвесторов.
Во-вторых, рынок традиционно подозревает негативную подоплеку во вторичном размещении. Сразу возникает много вопросов. А почему крупные акционеры продают бумаги? Почему именно сейчас и именно по такой цене? Уж не подозревают ли они, что потенциал развития компании исчерпан, а потому избавляются от актива, пока не поздно? К сожалению, бывает и так. В этом случае для инвесторов покупка акций на SPO ничего хорошего не сулит.
SPO. Что делать инвестору?
Если у рынка позитивные ожидания по компании, а рост предложений поддержит цену на ее акции, то инвестор вполне может рассматривать участие в SPO как возможность сделать долгосрочную выгодную инвестицию.
НО! Если SPO проводит компания, бизнес которой стагнирует, вряд ли стоит ожидать скорого роста котировок.
И всегда держите в голове, что на рынке неизменно присутствует асимметрия информации: человек, который продает, всегда лучше осведомлен о товаре, чем покупатель. Это справедливо для любого товара, будь то подержанные автомобили, овощи или акции. Эта асимметрия ставит продавца в более выгодное положение.
А есть свежий пример SPO?
Есть! В конце 2023 года российский производитель рыбы Инарктика провел вторичное размещение. Но при этом никакой крупный акционер не выходил из бизнеса. Производителю рыбы просто потребовались деньги на расширение производства, и тогда решили, что две компании, которым принадлежат крупные пакеты акций Инарктики, продадут часть своих бумаг на бирже.
Акции, которые находятся в собственности самой компании, называют казначейскими. А бумаги в собственности дочерних компаний — квазиказначейскими. Так вот в случае с Инарктикой как раз были проданы квазиказначейские акции.
А это значит, что деньги получил не какой-то конкретный крупный акционер, а сама Инарктика. По итогам SPO ей удалось привлечь 3 млрд рублей. А количество акций в свободном обращении выросло на 3,8% — до 17,8%.
Вторичное размещение прошло удачно и по хорошей цене. Акции Инарктики стали более ликвидными.
FPO, или допэмиссия (cash in)
Допэмиссия — она же Follow-On Public Offering (FPO), она же “допка” на сленге финансистов — это увеличение количества выпущенных акций в принципе.
Да, число акций, выпущенных компанией, может измениться: публичная компания вправе как увеличивать, так и уменьшать этот объем. И такая процедура может проводиться двумя способами.
1. Без размытия доли акционеров путем дробления или консолидации акций (сплит или обратный сплит). Это, как правило, техническая процедура.
2. Вторая процедура проводится с размытием долей акционеров. Это и называется допэмиссией (FPO).
Зачем нужна допэмиссия?
Принципиальное отличие FPO от SPO заключается в том, что в ходе вторичного размещения (SPO), как правило, деньги получает продающий акционер, а по итогам FPO — компания.
И эти деньги она может потратить, например, на погашение долгов, финансирование новых проектов, модернизацию производства или сделку по слиянию и поглощению.
Разумеется, на все эти цели компания может взять кредит в банке или выпустить облигации, но в обоих случаях придется выплачивать проценты. А если “деньги дорогие”, как сейчас, при высокой ключевой ставке, впустить новых акционеров в капитал для компании может быть дешевле.
Кроме того, при допэмиссии у компании нет обязательства платить за привлеченные деньги, как по кредиту.
Почему инвесторы недолюбливают допэмиссию?
Сейчас вы испытаете дежавю, ведь, как и в случае со вторичным размещением, инвесторы чаще всего смотрят на допэмиссию с неким скепсисом. И на то есть веские причины.
Доля акционеров размывается. Допустим, компания выпустила 1000 акций, а вы купили 100 из них, то есть стали владельцем десятой части бизнеса. Но компания провела допэмиссию, выпустив еще 500 акций, и продала их другим инвесторам на бирже. Теперь ваша доля в бизнесе стала меньше: вместо 10% — 6,6%.
Сокращаются дивиденды на одну акцию. Прибыль компании все та же, но теперь ее придется поделить на большее количество бумаг. Значит, и прибыль, и дивиденд на акцию сократятся.
Когда FPO во благо?
Несмотря на то, что в ходе FPO цена акций чаще всего (но не всегда!) снижается, допэмиссия может стать новым витком роста для компании.
Именно то, как компания распоряжается деньгами от допэмиссии, в конечном итоге определяет, полезно ли FPO для инвесторов или не очень.
Если привлеченные средства позволят бизнесу стабилизировать финансовое положение, реализовать инвестиционный проект или закрыть выгодную сделку, в результате которой масштабы и эффективность бизнеса вырастут, высока вероятность, что спустя какое-то время рынок позитивно оценит компанию, и котировки вырастут.
FPO. Что делать инвестору?
Каждый кейс индивидуален, поэтому надо отдельно анализировать случаи допэмиссии и найти ответ на главный вопрос: деньги от FPO нужны на “спасение утопающего” или у компании есть сильные конкурентные преимущества, и допэмиссия поможет их реализовать?
Разбираем FPO на практике!
В 2024 году Совкомбанк анонсировал допэмиссию. Зачем Совкомбанку потребовались деньги? Дело в том, что в феврале того же года компания объявила о покупке Хоум Банка. И привлеченные в результате FPO деньги пойдут на оплату 90% покупки.
Если все пройдет как запланировано, эта допэмиссия станет настоящим подарком для всех акционеров Совкомбанка, который славится своей продуманной политикой слияний и поглощений. Пусть банк немного размывает долю своих текущих акционеров, зато в перспективе они получают еще больше активов на одну акцию, да еще и с внушительным дисконтом!
Подведем итоги
Теперь вы знаете, чем SPO и FPO отличаются друг от друга.
- SPO — Secondary Public Offering — это вторичное размещение акций компании на фондовой бирже. Иными словами, продажа на рынок уже выпущенных ранее, принадлежащих кому-то бумаг.
- SPO не влияет на количество акций компании. Сколько было акций до вторичного размещения, столько и осталось после.
- Допэмиссия — Follow-On Public Offering (FPO) — это увеличение количества выпущенных акций компании за счет размытия доли акционеров. В результате допэмиссии доля акционера становится меньше.
А теперь пора закрепить знания! Предлагаем пройти небольшой тест.